读《债务危机》

债务危机 豆瓣评分

最近读了《原则》一书作者的另一本书,《债务危机》,花了点时间,昨天才读完。这本书主要是以20世纪到2018年世界范围内发生的 各种债务危机为案例,总结了泡沫的常见特征。并且重点分析了三个案例:

  • 德国1918-1924债务危机与恶性通胀
  • 美国1928-1937债务危机
  • 美国2007-2011债务危机

其中,德国1918-1924,美国2007-2011年是典型的通胀型萧条,而美国1928-1937则是通缩型萧条。从这三个案例中,可以发现,面对债务危机, 通常有两种方式来解决:

  • 缩减开支,即缩减消费,把省出来的钱用于还债。这样做会非常痛苦,很容易导致恶性循环,即 省钱 - 工厂赚不到钱 - 工资变少 - 更省钱
  • 印钞,通过印钞来刺激经济,让经济正向循环,这个方式的套路是,印钱 - 撒钱给大众 - 刺激消费 - 工厂“更赚钱” - 可供消费的钱更多

但是印钞有一个致命弱点,就是钞票本身是一个信用,只是一张纸。我们所说的100元,背后需要有100元的实物与之对应。我们以钞票 来进行交易,实际上是指,这张钞票的背后能有100元的价值。如果大量印钞,那么就会发生通胀,即明天的100元,没有现在的100元 值钱。

但是为何政府仍然选择印钞呢?因为美国1928-1937年的案例表明,在两种选择中,印钞没有那么痛。而在上个世纪,很多资本主义国家 都实行金本位制,也就是说货币与黄金是互换的。这样的好处显而易见,与黄金绑定,信用极高,有利于货币推广,坏处也很明显,没有 办法加印钞票。因此很多国家现在都取消了金本位制。

接下来解释几个名词:

  • 债务:简单来说,就是借钱。与个人一样,企业或者集团同样需要借钱,如果所借每1元,到期需要还利息5分,那么,只要在到期时, 这一元钱最终赚到的钱多余1.05元,就是划算的(当然,还要减扣开支等)
  • 去杠杆:上面所说的借钱投资,就是杠杆,即本人只有一块钱,但是如果可以借到一块钱,那么就有两块钱可以进行投资。去杠杆就是 少借点钱。
  • 杠杆率:杠杆率一般是指权益资本与资产负债表中总资产的比率。也就是,借来的钱占总共的钱的比率。杠杆率越高,风险就越大,因为 投资是有风险的,如果赚了,那么自然是皆大欢喜,如果赔了,那么本金都要贴进去了。

接下来是读本书的一些笔记:

  • 化繁为简的讲,在任何时候,你一旦借钱,就会创造出一个周期。买一件你目前买不起的东西,你的消费必然会超出你的收入。借款时, 你不仅是在向贷款人借钱,你实际上是在向未来的自己借钱。在未来的某个时候,你必须要降低消费水平,以偿还债务。这种先借款消费, 后紧缩开支的模式与周期非常相似。对个人来说是这样,对一国经济而言也是如此。一旦借款,就启动了一系列机械性的、可预测的事件。
  • 如果市场已经好道不能再好,但每个人都认为它还会更好时,市场的顶部就行成了。
  • 我在此重申我提出的泡沫的基本特征。
    • 以传统尺度来衡量,物价较高
    • 物价低估了未来物价在这些高位基础上的快速上涨
    • 存在普遍的看涨情绪
    • 人们通过高杠杆融资购买
    • 买家进行了超长期的远期购买(如积累库存、签署远期购买合同等),以进行投机或保护自己免受未来物价上涨影响
    • 新买家(即之前没有进入市场的买家)已进入市场
    • 刺激性货币政策有助于泡沫扩大,而紧缩政策有助于泡沫破裂。
  • 如前所述,胡佛试图通过财政紧缩平衡预算,这是新手应对经济萧条的典型做法
  • 房价上涨越多,信贷标准就越低(即使反过来才合乎逻辑),但贷款人和借款人发现,发放贷款和借款购房都很有利可图
  • 将高速增长的债务用于消费而非投资,这种现象是一个危险信号,因为消费不能产生收入,而投资可能增加收入
  • 泡沫时期的一个典型现象是,外国资金大量涌入,参与泡沫,表现为资本流入和经常账户赤字膨胀(占GDP的6%)。这些资金大部分 都来自中国等新兴经济体,这些经济体当时拥有巨额经常账户盈余,它们选择了储蓄和投资美国资产。强劲的资本流入使美国公民能够 得到借款,进而维持超出自身收入的消费水平。
  • 随着利率的上升,债务偿还金额也会增加(无论是新增信贷还是原有浮动利率贷款)。这不利于新增借款(因为信贷成本上升了), 也减少了可支配收入(因为偿债金额增加)。借款和可支配收入减少导致支出增速放缓。由于一个人的支出是另一个人的收入,收入也 随之下降,如此循环。当人们削减消费时,物价走低,经济活动减少。
  • 同时,随着短期利率的上升,收益率曲线趋于平缓甚至倒挂,导致流动性下降,短期资产(如现金)的回报也随其收益率走高而提升, 相比周期较长的金融资产(如债券、股票和房地产)和信用评级较低的资产(这些资产与现金的利差逐渐收窄),持有短期资产变得 更具有吸引力,因此资金流出金融资产,导致资产价值下跌。资产价格下降反过来产生负面财富效应,导致支出和收入不断下降,进而 影响尸体经济。
  • 在风险价值法中使用近期的波动率数据,并大体预期未来波动率将保持不变。这是人们的普遍心理,也是一种愚蠢的思维方式,因为使用 前期波动性和前期相关性并不能准确预测未来的风险。
  • 将濒临破产、大而不倒的金融机构国有化是去杠杆的典型举措

参考资料:

  • https://book.douban.com/subject/30486499/
  • https://zh.wikipedia.org/zh/%E9%87%91%E6%9C%AC%E4%BD%8D

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